高贴现率净现值法

高贴现率法是一种运用净现值(NPV)进行计算的方法。此方法根据的原理是“现在手头上的一元比将来同样的一元更值钱”。如果我们给你8万美元用于房屋扩建,你应该今天就拿到钱而不是等到明年。今天拿到钱可以让你多享受一年住大房子的时间。而且,如果你不相信我们会履行诺言,今天拿到钱才能保证你真正获得这笔钱。你不必在未来365天里担心我们跑路。这种担忧源于风险,我们这里暂时忽略风险,讨论金钱的时间价值。

运用贴现率126计算出未来现金流的折算值,可得出金钱的时间价值,同时可以有效地按照今天美元(日元或欧元)的价值水平来还原未来的所有收入和支出。例如,今天的8万美元价值8万美元,而以8%的贴现率计算(在忽略风险的情况下),明年的8万美元则相当于今天的74074美元(800000/(1+8%)=74074)。如果你要对风险投资项目投资,该项目的开销和收益都将在未来发生,那么你可以简单地把未来的收益和开销折算成现值,再将它们进行逐一比较,从而明确该项目是否具有投资的价值。(净现值等于投资所产生的未来现金流的折现值减去项目投资成本,净现值为正,方案可行,越大越好,否则不可行。)人们运用这个简单的方法尝试将风险因素纳入等式中时,问题就会随之而来。还记得我们选择今天就拿到钱的一个原因是“一鸟在手胜过双鸟在林”这一理论126吧?明天会有许多潜在的灾难和诱因导致你无法得到收益,这是另一种关于不确定性和风险的说法。高贴现率净现值法的支持者意识到了风险的重要性,所以当他们判断某投资项目的风险较大时,就简单地套用一个更高的贴现率。或许8%的基本贴现率能够得出金钱的时间价值,但在他们把风险因素纳入其中后,使用的贴现率就会一路飙升至30%。

此方法也存在一定的弊端。首先,例如,火星登陆计划、癌症疫苗接种计划、高风险的民事审判的特殊战略,针对这些事件中存在的风险,恰当的贴现率应该是多少?我们没有明确的方法计算出这些具体情况下的贴现率。其次,即使你可以确定“恰当的”贴现率,贴现率也只能将明天的价值折算为今天的价值。无论最后净现值的计算结果为负值还是正值、风投项目是高风险的还是低风险,较高的贴现率只是简单地还原了未来所有现金流量的价值。此方法不能区分出现金流的优劣,只是假定事件在未来继续发展具有更高的风险性,所以需要套用更高的贴现率。因此,折算6年收入时套用的贴现率要比折算5年收入所套用的贴现率高30%。最后,此方法只能应对一种结果:成功。决策树形图的分支上没有为其他可能结果(失败、轻度成功、中度成功、显著成功)的相关概率预留位置。由于它忽略了其他结果的可能性,这种方法对现实的决策分析和投资组合计划帮助不大。制定投资组合计划的一个主要目标就是要确定今天要发展的项目和产品的数量和种类,从而保证明天的投资组合项目容易管理并能够产生利润。实际情况可能只有10%的新产品会研发成功,却假设所有的新产品都会成功,依此而制定的计划会导致这样一个结果:企业本有能力研发几十个新产品,最终却只研发了几个产品。

在计算过程中你会发现,你使用的贴现率对NPV法的计算结果影响很大。一个经常出现的问题是,项目的价值会随贴现率的上升而降低,到达某一点时,值又会开始上升。选用较高的贴现率会使结果看起来更合理一些,但显然我们分析师不喜欢这么做。

前文所讨论的运用高贴现率计算净现值的方法与我们接下来要讨论的方法大体类似:期望净现值法。